【招商策略】消费延续改善趋势，制造业投资意愿弱化 ——行业景气观察（0418）

随着重要经济数据陆续公布，投资者对于基本面的预期逐渐修正，3月PMI值重新回到荣枯线以上，一季度多项经济指标均录得不错的结果。从生产端来看，工业企业和信息传输、软件和信息技术服务业对于GDP的贡献程度最强。而需求端消费则是推动GDP增长的重要力量。在盈利恶化和产能利用率降低的情形下，制造业投资意愿持续降低。

核心观点

⚑【本期关注】一季度GDP增速为6.4%，虽然好于预期值但不改缓慢下行的趋势。从生产端的产业贡献度来看，工业企业和信息传输、软件和信息技术服务业对于GDP的贡献程度最强。从需求端来看，推动GDP的增长的主要力量集中在消费和投资，前者对于经济增长的贡献相对稳定，后者一直处于回落的趋势中。3月社会消费品零售总额同比增速反弹；从结构上来看出现分化，必需消费品（如食品饮料、日用品等）依然保持稳健增长，权重行业之一汽车的零售端持续负增长拖累整体消费改善的进程；但地产产业链的消费却出现了积极的变化。投资方面，基建投资和房地产投资为整体投资回暖带来较强的支撑，前者受到一季度财政支出扩大的驱动作用，后者在未来增长的可持续性存疑。在盈利持续恶化和产能利用率降低的情况下，制造业进一步缩进资本开支。从中观行业角度来看，通用设备、专用设备、计算机通信设备制造业、金属制品投资增长出现明显下滑，而电气机械、汽车制造、铁路船舶等运输设备制造投资已经下滑至负增长，说明这些行业资本开支逐渐收紧且投资意愿降低至冰点。化学原料及化学制品制造、医药制造业投资增速则是一路攀升至11.3%和9.7%，成为为数不多的积极进行资本扩张的行业。进入二季度后，制造业增值税率下调将会在一定程度上增厚盈利。

⚑【信息技术产业】智能手机出货量持续下降，但降幅缩窄，智能手机仍处于存量博弈阶段。互联网中心业务数量增长趋缓。中国集成电路出口额持续扩大，贸易逆差缩小，大陆厂商在全球集成电路市场的占有率提高。受flash厂商减少产能的影响，flash价格持续回暖；动态存储器Dram价格持续下跌。

⚑【中游制造】新能源汽车上游产品，电解液材料DMC价格有所下跌，正极材料价格稳定，钴产品及钴化合物价格持续反弹。光伏产业链中，硅料和组件价格略有下滑，硅片和电池片价格较稳定。受春季开工的影响，工程机械需求旺盛，推土机单月销量超千台，装载机销量涨幅扩大，内燃机销量跌幅收窄。1-3月工业机器人产量同比增速持续下降至-11.7%。

⚑ 【消费需求】生猪养殖利润高位调整，生猪存栏环比下降。非洲猪瘟疫情完全控制有难度，鸡肉替代，效应依旧，高景气状态持续。本周电影票房收入环比上周持续减少。白酒单价上涨，乳制品价格下跌。

⚑ 【资源品】钢材整体库存维持减少趋势，钢材价格持续上涨而涨幅有所收窄。随着钢材库存压力逐步缓解，钢材价格将得以提振。玻璃价格仍旧持续下行，库存仍旧承压，水泥价格回暖。WTI和Brent原油价格涨幅收窄, 下游化工品价格涨跌互现, 维生素价格大多上涨。LNG出厂价格全国指数价格跌幅收窄。工业金属价格涨跌不一，LME锌库存的明显上涨或使锌价承压下行。钯金价格延续高位回落趋势，贵金属价格集体回落。

风险提示：政府扶持力度不及预期，宏观经济波动

目录

01

本期关注

消费延续改善趋势，制造业投资意愿弱化

进入4月中旬后，宏观层面重要经济数据陆续公布，上市公司也进入了年报和一季报业绩披露期，投资者对于基本面的预期逐渐修正。3月PMI值重新回到荣枯线以上，价格指数逐渐回暖，1-3月社融数据也出现大幅改善。2019年一季度中国GDP增速为6.4%，虽然好于预期值但不改缓慢下行的趋势。

从生产端的三大产业贡献度来看，第二产业和第三产业对于GDP的贡献率都有所扩大，特别是第三产业服务业对于GDP增长的拉动率达到61.3%。其中，工业企业和信息传输、软件和信息技术服务业对于GDP的贡献程度最强，分别达到33%和13.4%。工业对于GDP增长的贡献大约保持在三分之一左右，与工业增加值变动趋势相关性较强，预计未来工业对于GDP整体增量的贡献率相对稳定。而信息技术服务业已经跃升为对GDP增长贡献第二多的行业，其次是金融业。

从需求端的三驾马车来看，消费依然是是GDP增量的最大来源。相比去年全年累计拉动率，一季度消费和投资对于GDP的拉动率出现回落，出口的贡献出现明显好转；不过推动GDP的增长的主要力量依然集中在消费和投资，前者对于经济增长的贡献相对稳定（5%左右），后者一直处于回落的趋势中。消费方面，3月限额以上社会消费品零售总额同比增速反弹至8.7%，相比1-2月出现明显好转；从结构上来看出现了一些分化，必需消费品（如食品饮料、日用品、化妆品等）依然保持稳健的增长态势，权重行业之一汽车的零售端持续负增长拖累了整体消费改善的进程；但是地产产业链的消费却出现了积极的变化，家用电器和家具类的零售额增长大大加快，分别提升至15.2%和12.8%。投资方面，1-3月固定资产投资累计增速继续回升至6.3%，基建投资和房地产投资为整体投资回暖带来较强的支撑，前者受到一季度财政支出扩大的驱动作用，后者在未来增长的可持续性存疑。整体来看一季度消费对于GDP增长的驱动力最强，一方面是必需消费品增长存在较强的韧性，另一方面在于地产产业链消费复苏。

在盈利持续恶化和产能利用率降低的情况下，制造业进一步缩进资本开支。制造业则是在去年进行持续的资本扩张之后进入了休整期，这可能与制造业盈利恶化有直接关系，制造业一般在盈利发生好转之后进行产能扩张建设，如果业绩变差（或现金流收紧）或者产能利用率下降，产能建设将会告一段落。制造业投资增速由去年年末的9.5%回落至4.6%，这与我们观察到的工业企业产能利用率下降这一现象匹配。从中观行业角度来看，通用设备、专用设备、计算机通信设备制造业、金属制品投资增长均出现明显下滑，而电气机械、汽车制造、铁路船舶等运输设备制造投资已经下滑至负增长，说明这些行业资本开支逐渐收紧并且投资意愿降低至冰点。化学原料及化学制品制造、医药制造业投资增速则是一路攀升至11.3%和9.7%，成为为数不多的积极进行资本扩张的行业。进入二季度后，制造业增值税率下调将会在一定程度上增厚盈利。

02

信息技术产业

1、智能手机出货量跌幅收窄

我国智能手机进入存量博弈阶段，智能手机出货量持续下跌，但3月份智能手机出货量跌幅有所收窄。2019年3月，中国智能手机出货量为2693.6万部，下跌4.1%，跌幅较2月份缩小16个百分点。2019年3月，中国市场有40款新智能手机上市，比去年同期下降41.18%。

互联网中心业务个数保持增长，但增速较上个月回落1个百分点。2019年3月，互联网数据中心业务个数为2429个，同比增长41.55%。自2017年11月份起，互联网中心业务个数保持40%以上的增速增长，但自2018年10月起，增速持续缓慢回落。

2、集成电路出口额持续扩大

我国集成电路出口额持续增长，进口额一季度持续回落，贸易逆差减少。根据海关总署统计，2019年3月，我国集成电路进口额为243亿美元，同比下降6%；出口额为80亿美元，同比增长15%。2018年6月中国集成电路贸易逆差达到236.51亿美元，在此之后贸易逆差震荡下行，2019年3月集成电路贸易逆差为163亿美元，同比下降13.8%。集成电路出口额持续上涨，表明国内厂商进一步争夺全球集成电路上市场。

3、Flash价格持续回暖，DRAM价格下跌

上周Flash价格持续回暖。由于flash厂商控制产能以及下游需求有望改善，本周flash价格持续回暖。截至4月15日，32Gb flash价格较上周增长6.22%，收于1.913美元；64Gb flash较上周增长1.10%，收于2.379美元。上周动态存储器价格持续下跌。截至4月15日，4Gb eTT动态存储器价格为1.437，较上周下跌1.37%；4Gb 1600MHz 动态存储器价格为1.75美元，较上周下跌5.61%。

03

中游制造业

1、工程机械维持景气、机器人需求疲弱

由于春季开工的影响，推土机、装载机等工程机械销量上涨，内燃机销量跌幅收窄。2019年3月，推土机销量达到1010台，超过1、2月份推土机销量的总和，2014年4月份以来第二次单月超过1000台。2019年3月，装载机销量达到16,857台，同比增长21.17%；内燃机销量当月同比跌幅收窄，3月内燃机销量为439.73万台，同比下降11.59%，跌幅较上个月收窄9个百分点。

工业机器人产量持续下降。2019年1-3月，工业机器人产量累计值为32330台/套，累计同比下跌11.7%，跌幅持持续扩大。

2、新能源汽车上游钴价持续反弹

电解液材料DMC价格有所下跌，正极材料价格稳定。电解液方面，截至4月17日，电解液溶剂DMC价格下跌1.79%至5500元/吨。电解液溶质六氟磷酸锂价格维持在11.25万元/吨。锂原材料方面，4月16日，电池级碳酸锂现货价为80100元/吨，较上月环比下跌2.32%；氢氧化锂本周价格有所下降，报97500元/吨，较上月环比下跌2.50%。正极材料方面，4月17日，电解镍现货平均价和电解锰市场平均价与上周持平，价格分别为104200元/吨和13950元/吨。

下游电池厂商对钴产品采购需求较大，钴产品及钴化合物价格持续反弹。钴粉价格较上周上涨1.79%至285元/千克、氧化钴价格较上周上涨8.84%至197元/千克、四氧化三钴价格较上周上涨8.70%至200元/千克。电解钴现货平均价在过去一周维持在282000 元/吨，较上月上涨1.08%。

3、CCBFI、BDI继续回升

航运指数全线回暖。4月12日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为799.79，较上周回升0.33%，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1040.85，较上周明显上涨3.93%。截至4月16日，波罗的海干散货指数BDI为749，延续回升趋势，周环比上涨3.31%；4月15日，原油运输指数BDTI为639，周环比增速为4.75%。

4、光伏产业链产品价格下滑或维持稳定

光伏行业价格指数保持下行趋势。截至4月12日，光伏行业综合价格指数延续上周下行趋势，环比上周下跌0.45%至35.38。多晶硅和硅片综合价格指数均有所下跌，其价格指数分别为47.37和33.16。电池片和组件综合价格指数与上周持平，维持在24.30和41.04。

硅料和组件价格略有下滑，硅片和电池片价格较稳定。硅料方面，4月12日，国产多晶硅料现货价为11.46美元/千克，环比上周下跌1.52%，较上月同比下跌6.17%；进口多晶硅料现货价，环比下跌1.54%至11.31美元/千克，较上月同比下跌5.08%。硅片方面，4月16日，8寸单晶硅片主流厂商出厂均价过去一周维持在3.182元/片，较上月同期上涨1.06%；多晶硅片主流厂商出厂均价保持不变，报2.155元/片。电池片方面，156单晶硅电池片均价与上周持平，价格为0.865美元/千克，较上月下跌1.14%；156多晶硅电池片现货价为0.129美元/瓦，较上周微跌0.77%。组件方面，4月10日，晶硅光伏组件和薄膜光伏组件价格较上周略有下滑，分别下滑0.47%和0.41%，价格分别为0.214美元/瓦和0.243美元/瓦。

04

消费需求景气观察

1、生猪养殖利润微幅高位调整

生猪养殖利润微幅下跌，生猪存栏环比下降。截止4月12日，生猪养殖利润高位回落，自繁自养生猪养殖利润环比上周下跌1.29%至331.69元/头，外购仔猪养殖利润上涨0.34%至416.21元/头。2019年3月，生猪存栏环比下降1.20%至27421万头。4月17日农业农村部称，自非洲猪蕴发生以来，全国猪肉价格震荡下跌，延续到春节。春节过后，与以往不同，节后淡季猪肉价格并未走跌而是持续上涨至猪蕴前的水平。总体来看，二季度猪价将震荡上行，但上半年季节性消费相对平稳，同时考虑到前期储备冻猪肉库存陆续出库，但大幅上涨的空间不大。下半年因节日需求的高峰且生猪出栏量进一步下降，预计下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%，养猪的盈利水平将持续向好。

肉鸡苗价格和鸡肉零售价格均小幅上涨。非洲猪瘟疫情完全控制有难度，鸡肉替代效应依旧，高景气状态持续。4月12日肉鸡苗主产区平均价为9.46元/羽，环比上周上涨1.72%。36个城市平均鸡肉零售价较上周小幅上涨0.08%，目前价格为12.17元/500克。

截至4月16日，本周棉花、玉米期货结算价格均迎来上涨。棉花期货结算价环比上周上涨0.11%至78.56美分/磅；玉米期货结算价上涨2.15%，报367.75美分/蒲式耳。截止4月15日，寿光蔬菜价格指数环比上周下降9.50%至149.35。

2、电影票房收入环比持续减少

本周电影票房收入环比上周持续减少。截至4月14日，电影票房当周收入为5.61亿元，环比上周减少42.08%。观影人次当周值为1644万人，环比上周减少41.33%。电影上映场次为234万场，环比上周下降2.50%。将于4月24日上映的《复仇者联盟4》预售情况乐观。猫眼电影最新数据显示，《复仇者联盟4》中国内地5天内预售票房收入已破3亿元，电影票房收入有望明显提升。

3、白酒单价上涨，乳制品价格下跌

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为1067.1（截止4月12日价格），环比上涨1.66%；截止4月3日，生鲜乳价格为3.56元/千克，环比上周下跌0.28%。

05

资源品高频跟踪

1、钢材价格涨幅收窄

钢材整体库存维持减少趋势，钢材价格持续上涨而涨幅有所收窄。随着钢材库存压力逐步缓解，钢材价格将得以提振。截至4月12日，主要钢材库存存量为1426.38万吨，与上周相比下跌5.79%，较上年同比下降4.92%。截至4月16日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3588元/吨和4245元/吨，钢坯价格环比微涨0.17%，螺纹钢价格环比上涨1.12%。截至4月12日，国内铁矿石港口库存量库存环比减少4.42%至14202万吨。截至4月11日，唐山钢坯库存维持下跌趋势，较上周明显下跌16.48%至62.08万吨，同比增速为-33.89%。唐山钢厂高炉开工率为60.98%，维持上周水平；产能利用率小幅提升至71.06%。

2、电厂日耗减少，动力煤价格有所上涨

电厂日耗减少，动力煤价有所上涨。截至4月16日，全国六大发电集团煤炭库存达1512.51万吨，环比上周下跌1.97%，较去年同期增加10.71%。六大发电集团日均耗煤量为61.15吨，环比上周减少7.46%；六大发电集团耗煤量合计同比增速为0.22%。供给方面，电厂库存有所增加。4月16日，六大发电集团煤炭库存可用天数为24.73天，较上周增加1.4天。截至4月15日，动力煤价小幅回落，环比上周上涨1.45%至627.20元/吨；4月16日，焦煤价格为1770元/吨，较上周下滑2.75%。

3、玻璃库存持续上涨，水泥价格回暖

本周玻璃价格仍旧持续下行，库存仍旧承压，生产线库存同比高位调整。截至4月16日，浮法玻璃价格较上周微跌0.24%，收于1498.37元/吨。玻璃库存延续上涨走势，截止4月12日，浮法玻璃生产线库存延续上涨趋势但涨幅收窄，上涨34.33%至4492万重量箱；白玻库存同比大幅增加38.6%至4104万重量箱；彩玻库存同比增速为2.2%，库存为371万重量箱。

本周水泥价格回暖。截止4月12日，全国水泥均价止跌回升，周环比上升0.89%至452元/吨。分地区看，华北、华东、西南地区水泥价格分别上涨0.95%、1.49%、0.74%至425.4元/吨、505.43元/吨和440.25元/吨，东北和西北地区水泥价格持平于385.67元/吨和418.8元/吨，中南地区价格微跌0.2%至487.83元/吨。

4、原油价格涨幅收窄，维生素价格上涨

本周WTI和Brent原油价格涨幅收窄。4月16日WTI原油价格64.06美元/桶，同比上周增长0.11%，Brent原油价格71.03美元/桶，周同比上涨0.10%。据报道，API原油库存减少310万桶，利比亚局势再度紧张，伊朗原油出口减少，原油供应下降或将短期支撑油价。

下游化工品价格涨跌互现。需要注意江苏化工园区关停和各省市化工产业排查对化工品价格造成的影响。4月16日天然橡胶价格同比上周微涨0.13%至11740元/吨，聚丙烯期货微跌0.82%至8715元/吨，PTA价格为6312元/吨，同比上周微涨0.8%，甲醇和燃料油期货价分别环比下周下跌1.27%和2.56%至2480元/吨和2817元/吨，二氯甲烷下跌1.77%至3177.78元/吨。4月17日甲苯价格周同比上涨1.37%至5470元/吨，对二甲苯和乙二醇价格持平，分别为8400元/吨和5050元/吨。

维生素价格大多上涨。经过前期价格下跌后维生素价格出现回暖上涨。４月17日维生素A周同比上涨19.3%至340元/千克，泛酸钙价格上涨34.52%至282.5元/千克，维生素E、维生素B2价格持平，分别为41元/千克和130元/千克。

5、液化天然气价格涨幅收窄

国内来看，过去一周中国LNG出厂价格全国指数价格跌幅收窄。随天气日渐转暖，天然气价格指数出现季节性调整。截至4月16日，中国LNG出厂价格全国指数为3815元/吨，同比上周下跌1.40%，同比上月下跌8.75%，较去年同期有所提高1.14%。众源绿能、星星能源、内蒙时泰和新疆广汇天然气出厂价分别为3580元/吨、3600元/吨、3520元/吨和3500元/吨。

6、锌库存明显增多，贵金属价格回落

工业金属价格涨跌不一，工业金属库存出现明显分化。4月16日，金属锌价格为22930元/吨，较上周下跌1.50%；金属锡价格较上周下滑0.67%，收于147750元/吨；金属铜价格较上周微涨0.04%至49390元/吨；金属铝价格为13820元/吨，较上周上涨0.36%。库存方面，LME锌库存的明显上涨或使锌价承压下行。截至4月16日，LME铜总库存为190500吨，较上周减少3.92%；LME锌总库存为66475吨，较上周明显增加26.74%；LME铝库存为1068325吨，较上周下跌2.40%，LME锡库存相比上周减少9.68%至840吨。

钯金价格延续高位回落趋势。截至4月16日，金属钯长江有色市场平均价为334.50元/克，较上周下跌1.18%。4月15日，钼铁价格维持上周价格，报119000元/吨。

近期市场风险偏好有所改善，美元指数延续上行趋势，避险资产贵金属价格集体回落。截至4月16日，COMEX黄金价格收盘价为1279.50美元/盎司，较上周下跌2.19%；COMEX白银价格为14.96美元/盎司，较上周下跌1.55%。伦敦现货黄金较上周下跌2.05%至1276.35美元/盎司；伦敦现货白银较上周下跌2.03%至14.95美元/盎司。

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